中國股市的奇奇怪怪（九）創業板上漲咋不受市盈率的限制？

在納斯達克泡沫破滅前的頂峰時期，納斯達克估值最高也不到100倍，因此，無論從基本面來解釋，還是和納斯達克的歷史比較，A股創業板現在的估值都過高，更何況A股創業板的業績遠遠低於當年納斯達克泡沫時美上市科技企業的水平。 實際上，在納斯達克泡沫破裂之前，市場有很多負面信息，但是市場卻未予理睬。現在，創業板估值高企，企業業績欠佳，可是卻無人理會，價格仍然高漲。人性的貪婪可見一斑。 不知道如果創業板泡沫破裂是否會有人倖免？信達證券宏觀策略分析師谷永濤斷言：倖免的人恐怕不多。他借用法國心理學家的話說，對於群體來講，只有情緒，沒有智商。創業板今年以來漲了一倍，大家都知道有泡沫,都不想拿基本面的錢，而只想拿估值的錢。所以創業板是由大家的情緒和資金推升起來的。

上週五，滬指衝上5000點，今天又大漲108點，一舉站在了5100點上方。 據Wind數據統計，截止6月1日收盤，A股有105家上市公司市盈率超過1000倍（另有統計資料顯示，動態市盈率超過1000倍的上市公司包含虧損公司多達672家，占上市公司總數的24.52%；動態市盈率超過100倍的上市公司包含虧損公司多達1535家，占上市公司總數的56%以上），其中東方鋯業、欣龍控股、東方銀星、華銳風電等8只個股的市盈率竟超萬倍。同時，根據交易所公佈的數據，截止5月29日，滬市平均市盈率為21.92倍；深市平均市盈率為61.41倍，其中深市主板平均市盈率為37.54倍，中小板平均市盈率為76.11倍，創業板平均市盈率則高達133.76倍。 形成對照的的是，在目前A股市場2700多家股票中，虧損股票佔據了554家，佔A股上市公司總數的20.2%。          即使如此，今年3月下旬以來，每天萬億以上成交額，逾百隻股票漲停已經成為“新常態”。4月中旬，當創業板突破2500點時，市盈率達到100倍，理性者認為創業板牛市的第一個大週期已經接近尾聲了。”然而，結果讓人大跌眼界：這之後它還在暴漲，一直漲到4000點以上，市盈率超過了130倍。創業板平均估值大大超過納斯達克“科網泡沫”時期。 中國A股上漲似乎脫離了企業業績或者盈率-市盈率限制，什麼股票都漲。千倍、萬倍市盈率股票漲，負倍數市盈率漲，ST股票也漲，而且很多都漲上了天!         證券分析師說：“現在玩的不是分析，而是膽兒大！運氣好的隨便就能漲停，門口的保潔阿姨都開始薦股了！” 大盤彷彿又回到了博傻的時代! 有人發問：市盈率，市淨率，市銷率，你該該相信哪個？ 不少投資者戲謔創業板指股票非“市盈率”可以衡量，必須採用新的估值指標——“市夢率”。有專家嘲弄：A股市盈率拼不過“市夢率”！筆者還要加上一個市膽率**! 這是一個怪異的現象，是A股的一個怪胎！但又是一個現實存在。 對此，不少知名分析師在媒體上侃侃而談，說什麼“創業板不受市盈率的限制”，甚至有人大膽地推及主板，說“A股上漲不受市盈率的限制”。**          記得2007年8月9日，那時還沒有創業板，有一篇題為《流動性造就高溢價》的報道說，市場人士給出大藍籌不斷上漲的理由是：市盈率不是一個問題。文中，富通集團亞洲首席投資官羅納德·陳有一句經典臺詞：“判斷A股不談市盈率，看流動性就行了。”針對當時工行高達43.7倍的靜態市盈率，文章的結語說，“或許，想象力比流動性更能為工行提高全球市值排名作出點貢獻。”沒料到，很快A股股價以“飛流直下三千尺”的速度跌落深淵，從6124點跌至1664點，隨著泡沫的破滅，70%資產沒了。 有些人是不長記性的，隨著本輪牛市中的瘋漲行情，“A股上漲不受市盈率的限制”的論調又甚囂塵上。本輪牛市開啟後，東方財富網登載了一篇文章，題目是【請不要用市盈率來衡量A股股票】，這篇文章曾在2011年6月21日發表過，現在重新被知名財經網站登載，很有意味。該文給出的理由也值得深思。文章指出，不要管他市盈率的高低。當然因為中國股不存在直接退市的風險，所以有個底。ST比很多股票值錢！正因為有ST的存在，實際上已經顛覆了股票市場市盈率的判斷標準。 5月30日，在第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇上，經濟學家吳曉求針對泡沫問題指出，由於中國的金融結構和資本關係非常簡單，因此A股市場的泡沫問題還沒有那麼嚴重。上交所資本市場研究所所長魏剛說，資本市場的泡沫有沒有並不重要，重要的是泡沫之後資金流到了哪裡。 現在更有人大談“估值大重構”。再對比了2007年牛市後指出，“煤飛色舞”成為上一輪大牛市的關鍵詞，本輪牛市是“轉型牛”、“改革牛”。本輪牛市自然跟上一輪牛市有著不一樣的關鍵詞，其中，“互聯網+”便是其中最重要的關鍵詞之一。其結論是，傳統產業已經跟不上時代節奏，高科技含量的“互聯網+”新興產業具備無限想象力。 嗚呼！那還要漲多少哦！筆者糊塗了：難道“互聯網+”新興產業可以脫離業績無限上漲？！它能漲到哪裡呢？ 此人參考二戰後海外牛市經驗後說：目前A股市值/GDP才97%，中國轉型才開始，資產配置搬家才開始，且當前主導產業更偏輕資產，本輪大牛市裡，創業板指為代表的主流指數漲幅或超15倍。 嗚呼！人們都知道，歷史上的荷蘭鬱金香泡沫漲、法國密西西比泡沫、英國南海泡沫等破滅後，相關標的價格都在很短的時間裡跌80%以上——一種即恐懼且集中性的高能量釋放。 更近的例子是：1989年日本牛市泡沫破滅，日經指數一路下跌，從1989年底的38915點直落至2003年4月的7607點，累計跌幅高達63.24%，房地產連續14年下跌，整個國家的財富縮水了近50%，日本經濟陷入二戰後最長的一次經濟蕭條； **更接近創業板的例子是2000年美國“科網泡沫”的破滅。**上世紀90年代，美國推出“信息高速公路”戰略、“因特網-II”及“下一代互聯網”計劃，由此催生了美國“科技互聯網泡沫”，在狂熱投機驅動下，納斯達克行情脫離基本面而超速上漲，1998年10月至2000年3月僅一年半時間內從1419點上漲到了5048點，漲幅高達256%，而同期標普500僅上漲45%。科技股的瘋狂最終難以避免泡沫破滅的結局，納斯達克指數很快崩盤，災難性熊市則以迅雷不及掩耳之勢來臨，造成美國曆史上最大的股災之一: 2000年3月11日到2002年9月，在短短30個月內，納斯達克指數暴跌75%，創下6年中的最低點位，與此同時，大批互聯網公司破產，其他公司市值大幅縮水。之後的十多年裡，雖然美國互聯網滲透率從40%提高到了78%，但是納斯達克指數泡沫破滅前的高點卻從未被超越。直到15年後的2015年5月，納斯達克才突破泡沫破滅前的峰值水平:2015年5月29日，納斯達克指數收報5097.98點，下跌0.17%。 在納斯達克泡沫破滅前的頂峰時期，納斯達克估值最高也就在100倍左右，因此，無論從基本面來解釋，還是和納斯達克的歷史比較，A股創業板現在的估值都過高，更何況A股創業板的業績遠遠低於當年納斯達克泡沫時期美上市科技企業的水平。 資本市場最原始的邏輯是，高估值需要用高盈利來消化，但是創業板是相反的。根據有關研究，創業板估值和ROE（淨資產回報率）的相關係數為負0.67。 我們難道還不應該警惕嗎？ 實際上，在納斯達克泡沫破裂之前，市場有很多負面信息，但是市場卻未予理睬。現在，創業板估值高企，企業業績欠佳，可是卻無人理會，價格仍然高漲。人性的貪婪可見一斑。

不知道如果創業板泡沫破裂是否會有人倖免？信達證券宏觀策略分析師谷永濤斷言：倖免的人恐怕不多。他借用法國心理學家的話說，對於群體來講，只有情緒，沒有智商。創業板今年以來漲了一倍，大家都知道有泡沫,都不想拿基本面的錢，而只想拿估值的錢。所以創業板是由大家的情緒和資金推升起來的。