A股漲不上去的六大理由

A股衝上本輪牛市峰值5178點後，於6月15日開始急劇暴跌，7月3日跌破牛熊分界線半年線，7月9日下探至3373點，在短短三週時間裡跌去35%，在A股歷史上實所罕見！在中央政府打出“救市”組合拳後，於7月9日的低點反彈，兩週後衝至4184點，受阻於4200點翻轉落下“三隻黑烏鴉”，特別是7月27日大盤暴跌逾8%，再次跌破半年線，逼近前期低點，徘徊在牛熊分界線下方。

筆者此前在【鳥籠股市的糾結：A股難破4500點】文中分析指出，A股將受阻於4500點之下糾結徘徊。 本文則要說明，A股漲不上去的主要理由：

**理由之一：“改革牛”被摧毀了，主題概念成了忽悠，市場還剩下什麼？**本輪牛市被炒作最厲害的要算“改革牛”，緊跟著的還有一帶一路、轉型市、創新市、互聯網+、中國製造…… 一個又一個概念被創造出來了，相關概念板塊都被炒到天上去了。

“改革牛”，這個本輪股市最大的忽悠是被官方造出來的。【新華社】一再高聲唱多股市。從3月20日到4月21日，新華社的評論文章高達15次，差不多隔天一次。其中4月6日至10日，連發5篇文章為股市搖旗吶喊，特別強調“經濟面臨較大壓力尤需股市提供有力支持”、“政策紅利釋放催生改革牛”。後來，證監會主席肖鋼公開認可“改革牛”。

然而，現在“改革牛”到哪裡去了？

請看，作為具有多重疊加概念-央企改革標杆、一帶一路龍頭、中國製造（高鐵）的代表的中國中車的表現:中國中車曾引領並帶動上述三大主題概念板塊積極向上，從而帶動中字頭概念股在本輪牛市中積極向上，後來卻被機構唱空而被持續拋壓，早於大盤56天進入下跌通道，近乎腰斬時大盤開始暴跌；中國中車的暴跌引起市場對國企改革、一帶一路戰略、中國製造這些決定中國經濟前途的概念的懷疑與憂慮，甚至引發對本次“改革牛”的懷疑與憂慮，並引發A股相關板塊一起下跌。從一定意義上講，中國中車的走熊開啟了本輪股市暴跌之先河。中國中車成為本次股市暴跌的領頭羊。

現在，中國中鐵乃至於上述三大主題板塊基本上都徘徊於牛熊分界線的半年線之下，人們有什麼理由相信“改革牛”？ 試想這些主題概念被摧毀了，還能有什麼概念能替代它們？沒有了這些能激發市場的主題，牛市能延續了嗎？

**理由之二：本輪牛市實質上是“槓桿牛”，去掉了槓桿的股市再上很難。**誰都知道，推動本輪股市在短期內暴漲上去，主要靠的是槓桿：兩融+場外配資。

自從2010年3月中國啟動融資融券以來，兩融業務經歷了慢行到快走的過程。統計數據顯示，2010年年底，滬深兩市兩融餘額僅為127億元，隨著2014年下半年大盤逐漸走強，兩融迅猛發展，特別是在央行降息的直接刺激之下，券商加大槓桿推助瘋牛狂奔，截至2014年底兩融餘額破1.1萬億元，與6月30日的4064.08億元相比，漲幅達到1.7倍。與此同時，A股開啟瘋牛行情，2014年下半年滬指上漲了1200多點，漲幅高達60%以上。2015年兩融規模不斷創出新高，兩市交易量屢創新高，6月12日達到本輪牛市峰值5178.19點時，兩融規模達到2.3萬億，增長逾1倍，而大盤上漲60%。與此同時，自5月25日兩市成交量突破2萬億元之後，就一直保持在2萬億以上。（詳細資料見【從加槓桿與去槓桿的博弈看本次股災的元兇】）

而此輪大盤調頭向下跟監管層加速“去槓桿”有著直接關聯。而期間連連暴跌，不斷出現千股跌停，就是場外配資被禁止、兩融加速縮量所發生的“爆倉踩踏事件”。有關數據顯示，在達到本輪牛市峰值時，兩融+場外配資規模達到4萬億，而大盤跌至現在，兩融減少1萬億縮量至1.38，而場外配資則基本被禁止。在如此短的時間裡，如此大規模去槓桿，股市不暴跌才怪！

從長期看，去槓桿有利於A股健康發展，但在短期內如此巨量資金離場靠什麼去補？現在去槓桿還將進行，將對沖國家隊的託市力量，靠資金推動的A股市場還能漲上去嗎？ **理由之三：國家隊託市是短期急救措施，其有限資金經不起長期消耗。**大家都知道，所謂政府“救市”，救的是流動性危機而非指數。國家隊入市是維穩，而非為股民接盤。更主要的是，國家隊的資金不可能無限多，1萬甚至2萬億？（據最近商業銀行為證金公司提供約2萬億元授信）這也也補不上“去槓桿”減去的資金窟窿。

迄今為止，國家隊為託市已經消耗甚多，還有多少槍支彈藥不得而知，但市場還在大幅震盪之中，央行也不可能無限制注入流動性。以A股現在的成交量，只要廣大股民不參與，只要沒有其它增量資金入場，國家隊很難一直消耗下去。“救市”不是長期的持續的行動，而是短期的應急措施，因此不能打持久戰。如果短期內不能穩定股市，激發人氣，國家隊一直被困在股市裡就是失敗。

現在的糾結是，一方面中央政府的救市行動與市場化改革初衷相悖，同時又面臨IMF的壓力。而信貸無疑是國家隊最主要的彈藥源，長期看，央行如此支持的流動性是有高風險的，就如2009年的4萬億救市。另一方面，A股很脆弱，一有風吹草動市場就會大幅波動，一旦國家隊退出，甚至只要傳出國家隊將要退出的消息，股市就會一瀉千里。 中央政府及國家隊陷入進退兩難局面時，股市將糾結震盪難以快速翻轉。 **理由之四：主力機構、產業資本心存二心，對沖了國家隊力量。**當中央政府宣佈救市時，救市已經超然於經濟而上升成為政治問題，因此，主力機構、產業資本就扛起愛國的紅旗，紛紛出來表態，調子一個比一個高，其實，他們“嘴上說的都是主義，底下乾的都是生意”。當通過國家隊託市反彈獲得可觀收益後，就不惜違背承諾，拋售股票以獲取利益。

此前，券商一致表示在4500點以下不賣股票，產業資本則紛紛表態增持公司股票。然而，大盤反彈沒有幾天，剛剛準備上攻4200點時，主力機構就反手做空，產業資本不僅沒有大幅增持反而違規減持——最典型的例子是作為領跌的“中”字頭企業之一的中航投資涉嫌違規減持中航黑豹股票，致使股市大幅震盪向下，直至再次跌破3600點，逼近7月9日低點。人們不能不懷疑這是主力機構所為。試想：當日以銀行股為代表的權重股的巨量拋壓，券商股全部跌停，兩市1800只個股跌停——如果扣除停牌個股幾乎全線跌停，致使大盤暴跌逾8%，這難道是散戶所謂？權重股籌碼主要集中在主力機構手中，拋出如此鉅額籌碼難道不是主力機構所為？

近幾日發生的“三隻黑烏鴉”再次重創本來就脆弱的A股市場，不僅對沖了國家隊力量，更再次摧毀了中小投資者的信心。人們不由得質疑主力機構和產業資本的誠信，從而懷疑中央政府的監管能力。 **理由之五：技術上均線空頭排列，A股受壓於半年線一線難以上行。**本輪行情飛流直下，在兩週半的時間裡從峰值一口氣打至半年線之下，反彈後被再次打下半年線，現在仍在半年線下方徘徊。A股回到了2014年上半年乃至之前的熊市的技術形態。

回顧歷史，2009年的上漲被打下來後，從2010年開始，在長達5年的時間裡，A股一直在半年線上下折騰，直至7月下旬站上半年線直至衝到本輪行情的峰值，現在又被回原形。如果短期內不能穩穩站在半年線上方，並相繼突破60日、30日、20日均線，且穩穩站上20日均線，而且要伴隨著指數的上漲溫和放量，否則就意味著大盤仍然處於弱勢。如果長時間在半年線上下折騰，則意味著大盤進入熊市確定無疑。

現在股指垂釣於半年線下方，多條均線空頭排列，對大盤形成重重壓力。不論從資金面，還是情緒面來看，大盤短期內難以有較大突破。 **理由之六：人氣被打散了，市場信心喪失。**A股在短時間裡跌去35%，打到牛熊分界線下方，從連續千股跌停到千股停牌，市場在錯愕之餘，也被打蒙了，情緒墜入冰點，市場信心沒有了。

通過本輪暴跌，中小投資者感到又一次被忽悠了，受到了愚弄，先是錯愕，接著憤怒，無奈之下很快轉為沮喪，情緒墜入冰窟。我們不妨看看本輪暴跌過程中的一些關鍵性情緒變化：6月15日-19日（當日大跌7.4%）的暴跌，熊市思維開始佔了上風；6月29日的暴跌，使配資“爆倉”成為關鍵詞；7月3日的暴跌“做空”一詞站上輿論峰值；7月9日開始的快速反彈，牛市思維有所抬頭，但人氣已然不旺；7月27日的暴跌，使熊市思維再度壓倒剛剛抬起的牛頭，這之後反彈無力，大盤重新被壓制在半年線之下，至此，從去年下半年積累的人氣基本散去。

投資者情緒是市場的重要支柱，這個支柱到了，市場的修復與重新啟動就很難了。